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京威股份:高基数及盈利能力下降拖累公司业绩

发布时间:2013-08-22    研究机构:银河证券

1、事件

公司披露了2013年半年度,2013年上半年实现收入8.3亿元,同比增长4.07%;净利润1.50亿元,同比下降18.69%;EPS0.25元,并预计公司1-9月净利润同比增长0%-15%。业绩低于我们之前预期。2、我们的判断与分析

(1)扣除基数影响,公司主业收入小幅增长,利润下滑明显

2013年上半年公司的主要客户一汽大众、华晨宝马、上海大众、上海通用、北京奔驰配套车型的产量同比增速分别为18.08%、56.56%、97.23%、18.58%、37.53%,从配套车型的产量来看依然保持着快速增长。但公司的收入增速和利润增速并未与销量增速所匹配。影响业绩的主要原因是去年上半年中环零部件依然有A6L车门框业务,但已于2012年下半年停止。2012年上半年中环零部件贡献收入9764万元,贡献净利润4071万元。若扣除中环零部件去年门框业务的影响,同口径比较收入增速约为18%,净利润增速约为-6.5%。中环零部件的基数扰动在今年上半年结束,但对全年的同比业绩基数仍然有影响。

(2)公司毛利率下滑的趋势仍在持续

公司盈利能力仍未出现回升,半年报中毛利率仍然出现同比和环比的大幅下降,同比下降9.44%,环比下降1.01%。其中内饰件产品收入大幅增长,收入增长141%,但毛利率水平大幅下降,由去年的23.87%,下降至当前的8.89%,对整体盈利能力形成拖累。

我们认为,盈利能力下滑的主要因素有:(1)产品价格受整车厂景气度影响有所下降;(2)老款产品正常的价格让利;(3)募集资金投放使用,固定资产增加导致折旧增加;(4)内饰件产品仍处拓展阶段,原材料采购成本偏高,研发费用、营销费用高企,内饰件毛利偏低但收入占比明显上升,拖累整体毛利水平;(5)铝型材国产化进度略低于预期,对生产成本的节约影响较小,另外北京阿尔洛公司和北京威卡威公司同固定资产投入较大,同时新产品前期费用投入与同期比有所增加,导致子公司收入和利润同比大幅下降;(6)人工成本增加。盈利能力回升依然需要等待铝型材国产化率的提高及内饰件业务步入正轨。

(3)公司的客户优势仍存,需要通过深化原材料的国产化进程,降低成本,提升盈利能力

从公司公布的配套车型的名单来看,公司在德、美系尤其是豪华车品牌ABB的配套优势明显,随着未来豪华车品牌在国内投资的加大,市场份额的提升,公司的市场空间依然稳固存在。且公司的产能和技术依然具备明显的竞争优势。

在原材料的深度国产化上,公司一直在努力,但是原材料国产化是一个渐进的过程,需要得到主机厂的验证和认可,我们预计2014年降本增效的效果会更加明显。

(4)比亚电镀处平稳发展期

北京比亚公司上半年有收入无利润,仍属于投入阶段,但比亚电镀未来市场空间广阔,目前来看,汽车电镀市场外饰变化空间小,内饰有逐步丰富的趋势,对电镀需求高,比亚电镀的战略性布局依然重要。

3、投资建议

我们仍看好公司的成长性,中长期来看公司依然受益于消费升级,中高端车及入门级豪车销量将保持快速增长,公司依然具备中高端车配套的竞争优势和技术、产能壁垒。但考虑到目前公司原材料国产化进度低于预期,盈利能力回升仍需时间,我们下调公司2013、2014年EPS至0.6、0.7元,当前股价对应PE为11.28x、9.67x,估值偏低,维持公司“推荐”评级。股价催化剂在于盈利能力的企稳回升或是外延式拓展取得突破。

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