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京威股份:盈利能力或将提升,关注资产收购协同效应

发布时间:2014-05-26    研究机构:光大证券

事件:

公司举办投资者交流会,就近期收购事项及经营情况做相关说明。

投资要点:

我们预计公司将逐步走出上市后的经营困境,盈利能力及外延拓展均处于上升拐点时期。盈利负面影响因素正在消除,收购协同效应将逐渐显现。

关注点之一:毛利率下滑趋势能否得到扭转? 预计人工成本占比已达峰值,自产铝型材比率继续提升,毛利率下滑态势有望改善。(1)预计14年人工成本占比开始下降。(2)根据模型预测, 铝型材进口转自产将拉动毛利率2个百分点(具体见表1)。

关注点之二:收购福尔达能否带来协同效应? 本次收购福尔达资产优良,或将提升资产间协同效应。(1)福尔达所需电镀工艺与比亚可形成内部协同。(2)产品线拓展,产品品类扩张,客户共享,有望促进销售。

关注点之三:如何评价多品牌运营的长期战略?

我们对于公司长期战略目标持中性态度。公司远景规划下辖7到8个零部件品牌独立运作,未来收购资产的收入规模将是目前的2至3倍,有可能持续推进收购计划,长期有望转型为平台模式。

估值与评级:

预计2014到16年每股收益分别为0.6、0.78和0.95元。14年备考净利4.78亿元,本次增发后总股本将升至7.5亿股,对应14年备考EPS 0.64元,备考业绩同比增长4%。本次收购交易有待股东大会及证监会批准,存在不确定性,故本报告盈利预测仍按照未收购数据做出。考虑到公司盈利能力及外延扩张处于向上拐点时期,给予14年PE 17倍估值,对应目标价10.2元,首次给予公司增持评级。

风险提示:

(1)募投项目得到主机厂认证时限不确定;(2)和德方在同业竞争领域纠纷仲裁进展不确定;(3)豪华车市场增速低于预期的风险;(4)并购进展存在不确定性。

申请时请注明股票名称