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京威股份:厚积薄发,纵横捭阖

发布时间:2016-02-04    研究机构:中泰证券

公司是具有极强盈利能力的零部件一级供应商。公司是国内中高端乘用车内外饰件系统龙头企业,具有很强的产品模块化生产制造能力、同步开发能力和整体配套方案设计能力。公司在汽车产业链中处于零部件一级供应商的位置,配套生产规模较大,并具有外资背景的生产技术、资金实力、经营管理以及市场驾驭能力。公司2008-2013年收入、净利润的年均复合增速分别高达26%和21%,毛利率在超过30%,净利率高达17%以上,均明显高于行业平均水平。

公司通过并购整合快速做大做强,将产生明显的规模经济和协同效应。2014-2015年,公司进行了一系列的横向和纵向一体化并购整合。(1)横向一体化方面,公司于2014年以发行股份和支付现金相结合的方式购买了福尔达100%的股份和子公司秦皇岛威卡威49%的股权。一方面福尔达业务与公司现有业务实现有效互补,另一方面使公司进入快速增长的汽车电子业务。福尔达和秦皇岛威卡威2014-2016年的业绩承诺分别为13579万、14636万、15781万和4086万、4728万、5167万。2015年收购吉林华翼公司100%股权,该收购一方面丰富了公司现有产品类型,进一步优化产品结构,另一方面快速实现跟随整车厂异地布局的目标。(2)纵向一体化方面,2015年收购无锡星亿,使得公司快速切入政府着力发展的智能装备制造业,增加新的利润增长点,并且可以无锡星亿自有技术对上市公司正在使用的智能装备、自动化生产线进行升级。(3)公司的并购整合意义重大,第一,通过提高产品的集成度以提高企业的配套能力,产生规模经济和协同效应。第二,利用产品种类丰富的基础,建立起整体配套方案设计和模块化供货能力,从而全方位满足整车厂对内外饰件系统零部件的需求。第三,资产和收入规模迅速扩大,2015年3季度总资产规模是2012年末的近2倍,固定资产规模达到2012年末3.6倍,预计2015年营业收入是2012年的2倍。随着公司对各子公司的进一步整合,规模经济效应和协同效应的显现,未来公司盈利能力将大幅提升。

公司作为零部件公司,看到新能源汽车未来发展的大机遇,通过收购深圳五洲龙48%股权,入股长春新能源汽车公司,直接快速进入新能源汽车整车产业,未来把研发精品纯电动乘用车作为重点战略。(1)2015 年12 月,京威股份(002662)为加快在新能源汽车产业的开拓,以自有资金5.52 亿元收购深圳市五洲龙汽车有限公司48%的股权,直接进入新能源商用车领域。根据公司公告,2016年深圳五洲龙意向订单超过13000辆,出于谨慎原则,我们认为可实现订单约5500辆,将实现约4亿元净利润,为公司带来约2亿元的投资收益。(2)2015 年11 月公司出资2亿元作为战略投资者投资认购长春新能源汽车股份有限公司20%股权。长春新能源汽车公司是当地政府重点支持的企业,加之长春汽车制造业资源丰富,公司战略入股为日后整合当地资源创造有利条件。(3)公司大股东中环投资收购德国斯图加特电动车有限公司75%的股权。京威股份未来有望通过股东和德国斯图加特公司的合作,借助德国先进的技术来研发精品纯电动乘用车。

盈利预测及投资建议:预计公司2015~2017年收入分别为36.38/45.60/53.83亿元,归母净利润分别为5.05/8.08/9.48 亿元,对应EPS 分别为0.67/1.08/1.26 元。根据公司业务情况,对其进行分部估值。预计公司传统内外饰件业务、汽车电子业务和新能源汽车业务2016年净利润分别为4.50亿、1.58亿和2.00亿,分别给予2016年20 倍、30倍和25倍PE,对应各部分市值分别为90亿、47.4亿和50亿,总市值为187.4亿元,对应7.5亿股本的合理股价为25元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:宏观经济继续放缓,乘用车需求增长不及预期,公司内外饰件业务收入放缓、利润率下降的风险;京威股份未能对收购的各子公司进行有效整合,采购、生产、销售等协同效应不及预期的风险;汽车电子产品研发及市场推广不达预期的风险;京威股份与福尔达、吉林华翼等客户相对集中的风险;公司新能源汽车业务不及预期的风险。

申请时请注明股票名称